El ZEW alemán cae a 28,1 puntos y enfría la recuperación económica

El optimismo sobre la economía alemana ha perdido fuerza en octubre. El índice ZEW de confianza económica ha bajado hasta 28,1 puntos, frente a los 34,7 registrados en septiembre, un descenso de 6,6 puntos que rompe la mejora acumulada durante los últimos meses. El resultado, además, queda por debajo de lo que esperaba el mercado, situado alrededor de los 30 puntos.

No es un desplome —el indicador continúa claramente por encima de cero—, pero sí una señal de cautela para la mayor economía de Europa. Los inversores y analistas consultados por el ZEW siguen viendo una evolución favorable durante los próximos seis meses, solo que bastante menos favorable que en septiembre. Y el motivo tiene poco misterio: los elevados precios de la energía vuelven a apretar el consumo, las inversiones empresariales y los costes de producción.

El optimismo económico pierde altura en Alemania

El índice elaborado por el Centro Leibniz para la Investigación Económica Europea, más conocido por sus siglas ZEW, funciona como un termómetro adelantado de las expectativas de analistas financieros e inversores institucionales. No mide cuánto está creciendo Alemania en este preciso momento ni sustituye al PIB. Mide algo más intangible, pero muy observado en los mercados: cómo ven los expertos la economía alemana en los próximos meses.

Octubre deja aquí una pequeña paradoja. Las expectativas bajan, pero la percepción de la situación económica actual mejora con bastante claridad. El indicador que valora el presente pasa de -47,1 puntos en septiembre a -35,9 puntos, una recuperación de 11,2 puntos en apenas un mes. Sigue en terreno negativo, y con holgura, pero la fotografía resulta menos oscura que la del final del verano.

Dicho de otra manera: Alemania parece estar saliendo lentamente de la zona más incómoda del estancamiento, aunque quienes miran unos meses hacia delante ya no están tan convencidos de que la recuperación vaya a coger velocidad por sí sola. Ahí está el matiz importante del dato: mejora el presente mientras se enfrían las expectativas.

Una recuperación que todavía necesita empuje

El presidente del ZEW, Achim Wambach, ha resumido el problema con bastante precisión: la economía alemana está abandonando poco a poco el estancamiento, pero la recuperación todavía no se sostiene sola. El consumo privado continúa débil y la inversión empresarial tampoco termina de despegar porque la energía cara reduce la renta real de los hogares, encarece la producción y mantiene la inflación bajo presión.

La situación contrasta, al menos a primera vista, con el tono más optimista adoptado recientemente por el Gobierno alemán. Berlín elevó a comienzos de octubre su previsión de crecimiento del PIB para 2026 hasta el 1,3 %, ocho décimas más de lo estimado en primavera, y calcula una expansión del 1,1 % en 2027. Las exportaciones y la inversión pública, especialmente en infraestructura y defensa, han sostenido buena parte de esa mejora.

Pero entre una previsión anual y la vida económica de cada trimestre hay bastante carretera. La actividad probablemente perdió impulso durante el tercer trimestre, con una industria todavía débil y una demanda interna condicionada por los precios energéticos, la incertidumbre y unos costes de financiación que siguen pesando sobre las decisiones empresariales.

La energía vuelve a aparecer en todas las cuentas

El verdadero elefante en la sala vuelve a ser la energía. Los precios industriales alemanes aumentaron en septiembre un 6,7 % interanual, el mayor avance desde marzo de 2023, y subieron un 1,9 % respecto a agosto. Los productos energéticos se encarecieron un 14,9 % en un año, mientras que los derivados del petróleo registraron una subida del 51,3 %.

Son cifras que terminan filtrándose por toda la economía. Primero aparecen en las facturas de las empresas, después en los márgenes, en las decisiones de inversión y, con mayor o menor velocidad, en los precios que paga el consumidor. La inflación alemana alcanzó en septiembre el 3,3 %, su tasa más alta desde diciembre de 2023, impulsada precisamente por el nuevo repunte energético.

La locomotora europea vuelve así a encontrarse con una vieja piedra en la vía. Puede crecer, exportar más o movilizar miles de millones para modernizar infraestructuras, pero una industria intensiva en energía difícilmente ignora durante mucho tiempo un encarecimiento tan brusco de sus suministros. La competitividad industrial alemana vuelve a depender, en buena medida, de una factura energética que se resiste a pasar a segundo plano.

Bancos, seguros y consumo pierden parte del entusiasmo

La encuesta de octubre tampoco muestra un deterioro uniforme. Hay sectores donde las expectativas han retrocedido con especial intensidad. La valoración sobre la banca cae 18,4 puntos, aunque permanece en terreno positivo con 34,5 puntos; en seguros, el retroceso alcanza 9 puntos y el indicador queda en 37,4.

Los servicios pierden 6,8 puntos y las telecomunicaciones, 8,2. También empeoran las perspectivas para el consumo privado, una variable especialmente sensible cuando los hogares perciben que electricidad, combustibles o calefacción vuelven a comerse una porción mayor del presupuesto. Al otro lado aparecen algunos destellos: el ZEW detecta señales favorables en la producción de acero y metales y en la industria electrónica.

Ese mosaico importa. El índice general cae, pero no describe una economía hundiéndose al mismo ritmo en todos sus rincones. Alemania atraviesa más bien una recuperación desigual: hay actividad y proyectos capaces de avanzar, mientras otros sectores siguen atrapados entre costes altos, demanda débil y una inversión privada que aún mira la puerta antes de entrar.

La eurozona también pierde confianza

El enfriamiento no acaba en la frontera alemana. Las expectativas económicas para el conjunto de la eurozona también retroceden en octubre. El índice ZEW correspondiente a la moneda única baja 7,3 puntos, hasta 18,5, mientras que la valoración de la situación actual permanece prácticamente estable en -14,8 puntos.

El patrón se parece bastante al alemán: todavía existe confianza en que los próximos meses sean mejores, pero esa confianza se ha vuelto más prudente. Europa tiene crecimiento, aunque modesto; una inflación que sigue siendo incómoda en algunos países, costes energéticos elevados y empresas obligadas a decidir inversiones en un entorno geopolítico que cambia casi de semana en semana.

Para Alemania el asunto pesa el doble. Su enorme base industrial hace que cualquier perturbación energética llegue antes y con más fuerza a las fábricas, desde la química hasta la automoción o la metalurgia. Y lo que ocurre allí rara vez se queda allí: proveedores, bancos, exportadores y cadenas industriales conectan la economía alemana con todo el continente.

Alemania avanza, pero la confianza sigue siendo frágil

El descenso del ZEW hasta 28,1 puntos no anuncia por sí solo una recesión ni invalida las mejores perspectivas de crecimiento para 2026. El indicador continúa positivo y, al mismo tiempo, la valoración de la situación actual mejora de forma considerable. Hay una recuperación en marcha. Eso parece bastante difícil de discutir.

Lo que octubre introduce es una advertencia menos cómoda: esa recuperación todavía depende demasiado de factores externos, del gasto público y de unas condiciones energéticas que pueden cambiar rápido. Mientras consumo e inversión privada no ganen fuerza, cualquier repunte de los costes vuelve a sentirse como un frenazo.

Alemania ha salido de la inmovilidad, pero todavía no circula con la soltura que cabría esperar de la primera economía europea. El ZEW pone números a esa sensación: menos pesimismo sobre el presente, sí; bastante menos entusiasmo sobre lo que viene.