Chile: 770.000 afiliados sufren pérdidas en el fondo E de pensiones

El sistema privado de pensiones de Chile atraviesa una de sus mayores controversias financieras de los últimos años. Cerca de 770.000 afiliados al fondo E, considerado el más conservador de las administradoras de fondos de pensiones (AFP), han visto cómo sus ahorros perdían valor después de una estrategia de inversión vinculada a los tipos de interés de Estados Unidos. Entre enero y septiembre de 2026, este fondo acumuló una caída real del 10,39 %, aunque durante octubre recuperó parte del terreno perdido.

Las consecuencias preocupan especialmente a quienes se encuentran cerca de la jubilación. Un análisis de los registros de la Superintendencia de Pensiones identifica a 359.707 personas en edad de retirarse con ahorros en los fondos D y E, mientras que otros 85.996 pensionistas que cobran mediante la modalidad de retiro programado están expuestos a revisiones de sus prestaciones. No todos los 770.000 afiliados son jubilados, pero la caída afecta precisamente a uno de los fondos utilizados para proteger los ahorros en las etapas próximas al retiro.

El problema comenzó con unas operaciones financieras que debían proporcionar rentabilidad aprovechando una eventual bajada de los tipos de interés estadounidenses. Las AFP mantuvieron importantes posiciones en instrumentos derivados, especialmente contratos conocidos como swaps. Sin embargo, las tasas de interés a largo plazo evolucionaron en dirección contraria a la prevista y el valor de esas inversiones se desplomó.

La magnitud del episodio ha abierto un procedimiento sancionador contra las siete administradoras del país y ha reavivado el debate sobre la seguridad del sistema previsional chileno. La controversia no gira únicamente alrededor de las pérdidas, sino de una cuestión especialmente delicada: cómo pudieron asumir semejante exposición financiera los fondos que debían ofrecer menor riesgo.

Una apuesta sobre los tipos de interés de Estados Unidos

Las AFP chilenas administran los ahorros de millones de trabajadores mediante distintos fondos de inversión, clasificados tradicionalmente desde el A, de mayor riesgo, hasta el E, de perfil más conservador.

El fondo E concentra buena parte de sus inversiones en instrumentos de renta fija, como los bonos. Aunque su exposición a las acciones es reducida, eso no significa que esté libre de pérdidas. Los bonos también pierden valor cuando aumentan los tipos de interés del mercado, especialmente si tienen vencimientos lejanos.

En este caso, las administradoras utilizaron contratos derivados sobre tipos de interés, conocidos como swaps, con los que podían beneficiarse de una caída de las rentabilidades a largo plazo.

La estrategia había generado resultados favorables durante los años anteriores. Pero el aumento de los rendimientos de la deuda estadounidense en 2026 modificó las condiciones del mercado. Las posiciones acumuladas por las AFP empezaron a registrar fuertes pérdidas de valoración.

El resultado fue especialmente severo en septiembre, cuando el fondo E perdió un 4,92 % real en un solo mes. El fondo D, también conservador, acumulaba una caída real del 6,38 % entre enero y septiembre.

Las cifras económicas son considerables. Inicialmente se calcularon pérdidas de valoración de unos 7.700 millones de dólares en derivados extranjeros. Posteriormente, el superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, elevó la estimación a más de 10.000 millones de dólares al incorporar operaciones con entidades financieras chilenas.

Conviene precisar que estas cantidades representan pérdidas de valoración de los contratos, no necesariamente dinero desaparecido de forma definitiva. Una parte puede recuperarse si cambian las condiciones financieras, mientras que otra puede materializarse cuando se cierran las posiciones.

Cerca de 360.000 personas en edad de jubilarse, especialmente expuestas

El impacto de una caída bursátil no es igual para un trabajador de 30 años que para alguien que está a punto de retirarse.

Quien todavía tiene varias décadas de cotización por delante dispone, en principio, de más tiempo para afrontar las fluctuaciones financieras. En cambio, una persona que debe calcular su pensión en los próximos meses puede encontrarse con que su ahorro acumulado vale menos justo cuando necesita utilizarlo.

Los datos de la Superintendencia de Pensiones correspondientes a junio de 2026 permiten identificar a 359.707 personas en edad de jubilación que mantenían recursos en los dos fondos conservadores.

De ellas, 331.529 estaban en el fondo D y otras 28.178 en el fondo E. La distribución confirma que el problema no se limita a quienes eligieron el fondo que registró la mayor caída.

El fondo E reunía un total de 774.243 afiliados a finales de junio, incluidos 68.906 mayores de 60 años. Esta última cifra tampoco equivale necesariamente al número de pensionistas: incluye personas que todavía no habían iniciado su jubilación.

La preocupación es particularmente intensa entre quienes habían elegido una modalidad conservadora para evitar movimientos bruscos de sus ahorros. Su exposición a las variaciones de los tipos de interés terminó siendo mayor de lo que muchos podían esperar.

El riesgo para quienes ya cobran una pensión

La situación también afecta a personas que han terminado su vida laboral.

En Chile existe una modalidad denominada retiro programado, mediante la cual el pensionista recibe pagos periódicos financiados con los recursos que conserva en su cuenta individual.

A diferencia de una renta vitalicia contratada con una aseguradora, el importe del retiro programado se recalcula periódicamente teniendo en cuenta distintos factores, entre ellos el saldo disponible, las tablas de mortalidad y los parámetros financieros correspondientes.

Esto significa que una disminución importante del ahorro puede trasladarse al importe de las prestaciones futuras.

La investigación sobre los fondos D y E identifica a 85.996 personas ya pensionadas mediante retiro programado que están especialmente expuestas a una revisión de sus pensiones.

No implica que todas vayan a sufrir una reducción idéntica ni que las prestaciones disminuyan automáticamente un 10 %. El efecto concreto sobre cada pensión dependerá del saldo individual, de la evolución posterior de las inversiones y de las condiciones utilizadas para recalcular cada prestación.

El fondo E recupera un 3,2 % en octubre, pero sigue en pérdidas

La evolución más reciente introduce un matiz importante: los fondos conservadores comenzaron a recuperarse durante octubre.

Según los datos difundidos el 3 de noviembre por la Asociación de AFP, el fondo E obtuvo una rentabilidad real positiva del 3,2 % en octubre, mientras que el fondo D avanzó un 1,8 %.

La mejora estuvo relacionada con una disminución de los tipos de interés a largo plazo en Chile y Estados Unidos, que favoreció el valor de las inversiones en renta fija.

Sin embargo, la recuperación resulta todavía insuficiente para compensar las pérdidas acumuladas.

Al cierre de octubre, el fondo E mantenía una caída real del 7,6 % en 2026, frente al retroceso del 10,39 % registrado hasta septiembre. El fondo D acumulaba una pérdida del 4,7 % en los diez primeros meses del año.

Para comprender su repercusión, basta un ejemplo: una cuenta que hubiera comenzado el año con diez millones de pesos chilenos habría quedado reducida a aproximadamente 9,24 millones con una caída del 7,6 %, suponiendo que no hubiera registrado nuevas aportaciones ni retiradas.

Se trata de una pérdida de valor del ahorro, no de un descuento directo sobre una pensión mensual.

El repunte de octubre demuestra que las pérdidas no son necesariamente irreversibles, pero tampoco garantiza que los fondos recuperen sus valores anteriores en los próximos meses.

Las siete AFP chilenas, bajo investigación

La Superintendencia de Pensiones anunció el 20 de octubre la apertura de procedimientos sancionadores contra las siete administradoras del sistema: Capital, Cuprum, Habitat, Modelo, PlanVital, ProVida y UNO.

El objetivo es determinar si las empresas incumplieron sus obligaciones de diligencia y lealtad en la gestión de los recursos previsionales.

La investigación examina las decisiones que llevaron a acumular importantes posiciones en derivados y el grado de exposición al riesgo que asumieron los fondos conservadores.

El regulador había introducido en abril nuevas restricciones para limitar las pérdidas potenciales asociadas a estos instrumentos y obligar a las administradoras a reducir determinadas posiciones.

La coincidencia de estrategias entre diferentes AFP también está bajo examen. El superintendente Joaquín Cortez ha señalado que el denominado efecto manada entre las gestoras pudo resultar excesivo: varias administradoras mantuvieron decisiones de inversión similares, aumentando la exposición del conjunto del sistema.

Las asociaciones empresariales del sector, por su parte, defienden que los derivados son instrumentos habituales en la gestión de carteras de renta fija y que su utilización debe analizarse dentro de una estrategia de inversión a largo plazo.

La existencia del procedimiento sancionador no supone que las administradoras hayan sido declaradas responsables. Esa cuestión deberá resolverse mediante la investigación y las garantías legales correspondientes.

El debate sobre la devolución de las pérdidas

Una de las principales incógnitas es si los afiliados tendrán derecho a recibir alguna compensación económica.

La regulación chilena contempla responsabilidades para las administradoras cuando incumplen sus deberes de gestión y provocan perjuicios a los fondos. No obstante, para exigir una reparación será necesario establecer los incumplimientos y acreditar los daños correspondientes.

Por el momento, no existe una devolución general aprobada que garantice la recuperación de las cantidades perdidas por todos los afiliados.

El ministro del Trabajo, Tomás Rau, ha recomendado prudencia a quienes se encuentran cerca de jubilarse. Entre las posibilidades mencionadas figura aplazar el retiro durante algunos meses cuando las circunstancias personales lo permitan, evitando así consolidar una decisión en un momento desfavorable para el valor de los ahorros.

No se trata, sin embargo, de una solución universal. Retrasar la jubilación puede resultar imposible para determinadas personas, y esperar tampoco garantiza que los mercados vayan a recuperarse.

El episodio coincide con una transformación del sistema chileno. A partir del 1 de abril de 2027 está previsto iniciar la transición hacia un modelo de fondos generacionales, que organizará las estrategias de inversión de acuerdo con la edad de los afiliados.

El nuevo esquema pretende adecuar mejor el riesgo financiero a las distintas etapas de la vida laboral, aunque no eliminará las posibles pérdidas de mercado.

La seguridad del ahorro previsional, bajo examen

La crisis de las AFP chilenas ha puesto de manifiesto una dificultad que trasciende los resultados de un ejercicio financiero: incluso los fondos considerados conservadores pueden asumir riesgos importantes cuando recurren a instrumentos complejos o mantienen inversiones muy sensibles a los tipos de interés.

El saldo negativo del fondo E se ha reducido durante octubre, pero miles de trabajadores próximos a retirarse siguen afrontando una incertidumbre que no se resuelve únicamente con una buena rentabilidad mensual.

Para quienes todavía están cotizando, el problema se refleja en el valor de sus ahorros. Para quienes necesitan jubilarse, puede convertirse en una diferencia concreta en el capital disponible para financiar su pensión.

La investigación regulatoria deberá determinar si las administradoras cumplieron sus obligaciones y si corresponde exigir responsabilidades económicas.

Mientras tanto, Chile afronta una cuestión fundamental para cualquier sistema de pensiones basado en la capitalización individual: garantizar que la búsqueda de rentabilidad no termine exponiendo a riesgos desproporcionados los ahorros de quienes tienen menos tiempo para recuperarse de una pérdida.